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申万宏源:英雄时代的指数预测

发布时间:2019-12-04 08:06:06

申万宏源:英雄时代的指数预测 2015-0 -18 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

主要内容:

申万策略的指数预测框架从不拘泥于“盈利+估值”。2014年10月的时候,申万策略突破了传统的“盈利+估值”框架,把指数成分分为“蓝筹龙头”和“其他”,基于蓝筹龙头的估值修复的假设(蓝筹龙头估值修复至20倍PE,其他下跌50%)预测上证指数,事后证明是准确把握了之后市场的核心交易特征。

金融创新加速提出了多指数预测的要求,关键在于逻辑一致性。金融创新加速的背景下,曾经单一的上证综指预测需要转变为“上证综指+沪深 00+上证50+中证500+创业板”的多指数预测,以满足沪深 00股指期货、上证50ETF期权以及后续产品创新的需要。

多指数预测对于预测框架的逻辑一致性提出了更高的要求,特别是要保持行业结构、大小盘结构、价值成长结构、龙头非龙头结构等众多A股市场结构性特征的一致性。同时保持如此多的结构一致性的最佳方法,就是把未来市值预测精确到个股层面,利用个股的加总形成各指数的预测。所以我们需要突破基于指数总体的“盈利+估值”框架,从行业机构入手。具体操作上,我们首先确定行业估值水平,再基于行业估值水平调整形成个股估值水平,再利用盈利预测和个股估值水平预测个股总市值,加总形成多指数预测。

行业估值中枢预测的方法“成长性+提估值因素+历史估值”。我们综合考虑行业在2015~2016年的成长性,2015年行业估值可能提升行业估值的因素,以及行业的历史估值水平和估值中枢(综合考虑绝对PE,相对PE,绝对PB,相对PB四种估值水平)。同时,我们在确定行业估值中枢的时候,还要考虑分析师系统性高估盈利预测的倾向。之后,我们利用个股调整倍数=过去24个月个股平均估值/行业平均估值,调整得到个股的估值水平,进而预测个股市值中枢和指数中枢。

策略的任务恰恰是寻找偏离中枢的东西:所谓“合理”的估值水平往往只是精确的错误,策略的任务恰恰是寻找能够偏离估值中枢的东西。我们考虑了可能驱动行业偏离估值中枢的驱动因素(地产/经济超预期复苏、油价反转、国企改革实质推进、一带一路不断催化、CPI上升以及跨界转型超预期),以及特殊的大类行业组合(风险偏好驱动类和金融类),并根据驱动因素可能发生的时点,给出指数节奏判断的参考。

大方向依然看多,2015年上证综指中枢 400点,波动区间(2900, 800),极端上限可能超过4000点;创业板中枢将明显上移。申万策略2015年指数预测的结果如下:(1)上证综指中枢: 96点,区间(2918, 850),4月短期回调概率较大,可能出现低点,下半年机会大于上半年,高点可能出现在三季度。(2)沪深 00指数中枢: 657点,区间( 249,4171),节奏与上证综指相似。( )上证50指数中枢:2445点,区间(2128,27 6),节奏与上证综指相似,但虽然金融权重最大,但2015年最大的变数未必来自金融。(4)中证500指数中枢:6 11,区间(552 ,6954),4月短暂调整之后小票可能会率先反弹,主要机会可能存在于5~7月,与金融创新推进的时点可能有所叠加。(5)2015年创业板指数中枢:25 4,区间(19 4,2786),全年创业板指中枢将明显上移。

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