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申万宏源实际GDP的L与名义GDP的V

发布时间:2019-08-15 10:34:03

申万宏源:实际GDP的L与名义GDP的V 2017-03-13 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

结论或者投资建议:

补库存是16年四季度经济超预期的主因。2016年四季度GDP超预期增长6.8%。与前三个季度相比,资本形成总额的贡献率由36.8%提升至42.2%,是四季度GDP超预期增长的主要原因。而从资本形成总额的构成来看,2016年四季度实际的投资增长率是在下滑的。

其累计增速由2016年三季度末的11.1%下降至年底的9.5%。但同期实际存货和实际产成品库存的增速均显著提升,分别由三季度末的3.6%和2.1%大幅提升至年底的6.9%和4.6%。

由此可见,补库存是2016年四季度经济超预期增长6.8%的主要原因。

名义库存或将于2017年中见顶,实际库存或滞后于名义库存见顶。从历史上来看,一轮完整的库存周期大约为三年左右。其中小的上升周期一般是经历一年左右,譬如2000年6月到2001年7月以及2013年9月到2014年8月,这与当前的背景有些相似。从库存周期来看,预计这一轮补库存将持续至2017年中。而库存也与PPI和实际利率有比较密切的关系。历史规律来看,PPI大约领先库存3-5个月的时间,实际利率大约领先库存4个月的时间。这一轮PPI的回升和实际利率的显著下行始自2016年的2月,大约领先库存回升5个月时间。如果2017年2月PPI见顶,企业补库将持续至中见顶。以上我们讨论的均是名义库存。而实际库存的变化滞后于名义库存,从历史数据来看,名义库存增速大概领先实际库存1-2月的时间。从2016年的情况来看,名义库存自7月开始回升,而实际库存则从9月开始回升。

制造业投资有望持续改善至三季度。本轮制造业投资受到实际利率下行以及企业补库存的带动。一般来讲,制造业投资滞后于实际利率大概7个月时间,滞后于库存增速两个月时间。因此,由于此前PPI持续上行以及库存增速有望在2017年中见顶,制造业投资有望持续改善至2017年三季度。

中国经济的LV,回到克强指数。我们对2017年的中国经济不悲观,四个季度也各有支撑。

并且如果PPI的回升超预期,前高后不低,那么最终的情形可能会更加乐观。再考虑到基建可能会发挥托底的职能,2017年的实际GDP走势可能会重现2016年的情形,整体波澜不惊。因此,预计实际GDP将继续重演L型底部的故事,而波动的V主要来自于名义GDP的变化。鉴于实际GDP的弹性较小,并且会掩盖宏微观数据的背离,忽视微观层面企业效益和工业品需求的变化;真正值得关注的且对投资有指导意义的是名义GDP的变化。

从这个角度来讲,我们觉得克强指数可能是一个比较好的指示名义GDP增速的指标,值得关注。克强指数与名义GDP、PPI以及企业效益都有着非常强的相关关系。

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